曆史上牛熊打開信用債發行價格形勢

by zhoushan
September 14, 2020

2013年債市發展經曆“錢荒”，資金面緊張問題引發債市收益率急速上行。2013年5月23日前後債市開始逐漸步入牛轉熊階段，在防風險和影子銀行金融監管的背景環境之下，加之房價不斷上升和通脹壓力，貨幣資金政策方面有所收緊，市場資金面較為容易緊張，債市收益率分析出現一波急速上行。直到2013年底收益率見頂，牛市拐點已經出現。2014年初，房價等壓力可以逐步實現降溫，通脹和pMI等各項社會經濟信息數據處理不及我們預期，央行工作態度也是有所不同轉向，多重重要因素相比之下債市出現牛市拐點，收益率一路走低，開啟新一輪牛市。

其實無論買車、買樓、買股票、牛熊證買賣差價甚至任何其他投資，能否容易變現是十分重要的！而量度變現能力即等於量度其流通量（即有沒有足夠買賣參與度，及買賣盤之間相差多遠）。受政策監管及企業內外部發展環境分析影響，債市牛熊轉換期逐步進行拉長。2016年10月，在一輪大牛市的尾部，10年期國債投資收益率下降到2.7％的低位。在此牛熊轉換期，利空因素研究逐步解決出現，隨著我國房地產經濟調控，流動性風險開始通過邊際收緊，市場對監管部門加強自己預期結果出現。內外部相關因素的綜合管理作用下國債資產收益率可以開始得到大幅提高上行。2018年1月，10年期國債收益率時間到達新高點3.98％，相較2016年的低點上升達125bps之多。隨後我們開始牛熊切換，債市收益率一路下行，開啟了長達兩年多的債市牛市。

在2008-2011年牛熊互換期的大部分時間裏，信貸債券價格都在上漲。2009年5月18日左右，債券市場轉為熊市，在熊市初期，一年期 aaa 級債券的中間價格略低於牛尾價格。剩餘發行水平和到期日的發行價格均有不同程度的上升。2009年11月9日，債券市場進入由熊轉牛的時期，轉換期後1個月的價格與上月的發行價中位數比較，出現慣性上升。2010年7月14日債券市場從牛市到熊市期間，受到基准利率和資金成本等因素的影響，與熊市初期的大部分水平和定期債券價格相比都有所下降。2011年9月21日債券市場熊市轉牛市，早期牛市與熊市尾部相比，大部分水平和定期發行價格都有上漲的習慣。

2008年至2011期間，信用債熊轉牛更容易提高發行價的流行。 2009年5月18日之前，債券的牛轉熊時期，信貸的5年期債券發行價格的AA +級下降52bps，而AAA的三年期和AA +級1年期價格上漲了45bps和46bps。債券熊轉牛期間，低檔AA級3年期發行價格89bps下降2009年11月9日之後，而上升46bps AAA級五年內出現。 2010年7月14日，債券市場熊轉牛期間，在資金利率大幅下降，除AAA三年的發行價上漲了31bps，其餘均下跌。 2011年9月21日債券市場熊轉牛期間，各期限檔次的價格已經增加了，三年AA +上升到101bps。